康恩贝(600572)调研简报:拜特业绩超过预期 后续外延值得期待
一、事件概述
近期我们调研了康恩贝，与公司管理层进行了交流；8 月5 日，公司发布半年报，实现营收16.79 亿元，同比+20.72%；归属上市公司净利润2.88 亿元，同比+39.62%， EPS 0.36 元；扣非后净利润2.05 亿元，同比+45.02%。
二、分析与判断
中报超预期，拜特是重要影响因素，原有业务平稳增长
公司中报业绩总体超预期，我们认为拜特是重要影响因素，公司原有业务保持平稳增长。拜特上半年实现收入2.75 亿，净利润1.57 亿。从今年5 月开始并表，上半年并表收入1.05 亿元，净利润3474 万元，成为公司业绩超预期的重要因素。扣除拜特并表影响，公司原有业务收入增速14%，净利润增速为22%，呈现平稳增长态势。放眼全年，我们预计受拜特并表影响，全年业绩将呈现高增长态势。分产品来看，肠炎宁增20%以上；前列康维稳；天保宁增长近20%；汉防己甲素增30%左右；龙金通淋胶囊增速提升达到58%；牛*上清胶囊增10%左右；夏天无维稳；麝香通心滴丸未达成指标，目前收入3500 万左右；乙酰半胱氨酸收入增80%；必坦增35%；阿乐欣也有恢复性增长；金奥康维稳；珍视明略有下降；公司银杏叶提取物产品供不应求，但受产能限制，收入增长43%；化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。
外延式动作不断，后续值得期待
公司外延式动作不断，仅在2014 年上半年先是收购了贵州拜特51%股权，获得重磅品种丹参川穹嗪；后又收购北京嘉林药业1.1%股权；8 月公告称拟投资4.5 亿设立贵州康恩贝公司，主要目的是搭建贵州省的医药产业投资运营平台，加快公司在贵州省医药产业领域的开拓和整合。我们认为上述举措加速了公司在外延式方面的步伐，公司未来外延式发展值得期待，另外公司本次定增21 亿也提供资金基础和保障。
整合将成为公司未来几年另一看点，上半年成效初显
在所有整合中，市场最为关注的就是公司营销体系的整合，公司现有的营销体系中包括10 个左右独立的营销平台，总体特点是平台多、小、散；公司意识到问题所在，未来立志打造全国性的非处方药品牌营销体系、高端医疗终端自营推广体系、基层医疗自营推广体系、药品招商代理推广体系四大体系，并逐步实施，上半年将康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司珍视明营销平台进行了统一整合，部分提升了运营效率，公司上半年销售费用率为38.95%，同比下降2.36pp，期间费用率整体下降3.3pp。
大股东增持彰显对公司未来发展信心
公司公告，胡季强先生计划自2014 年6 月20 日至2014 年12 月19 日期间，由其本人或期控制的企业增持康恩贝股份，数量不超过本公司现总股份80960 万股的2%，均价不超过14.84 元，截止7 月23 日，胡季强先生通过二级市场累计增持1,040,365股，康联资本增持700,000股，均价15.10 元/股。我们认为大股东增持彰显对公司未来发展的十足信心，未来可期。
三、盈利预测与投资建议
暂不考虑增发影响，预计14-16 年摊薄后EPS 分别为0.70、0.89、1.05 元，我们认为公司收购的重磅品种丹参川穹嗪将拉动内生业务快速增长，内部整合稳步进行，外延式步伐加速，我们看好公司长期发展，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示 并购整合不达预期；